Журнал «Эковестник», №1 • 2021 г. Читать весь номер онлайн

Облигации: совсем зеленые и не очень

Славяна Румянцева

14.04.2021

Развитие рынка зеленых облигаций обусловлено все большей ориентацией крупнейших инвесторов в мире на финансирование проектов, связанных с устойчивым развитием. В частности, с достижением целей устойчивого развития ООН, значительная часть которых так или иначе касается экологических аспектов.

Россия догоняет тренд

Зеленые облигации — долговые ценные бумаги, которые выпускаются для привлечения средств для финансирования проектов, связанных с охраной окружающей среды и направленных на решение экологических задач. От прочих облигаций их отличает целевой характер использования привлеченных средств (финансирование проектов, ориентированных на снижение выбросов парниковых газов, чистый транспорт, возобновляемые источники энергии, сохранение биоразнообразия, переработку отходов, снижение энергопотребления). Эмитентами зеленых облигаций выступают корпорации, муниципалитеты, правительства государств, наднациональные институты.

Первая зеленая облигация была эмитирована Европейским инвестиционным банком в 2007 году. Тогда привлеченные средства были направлены на финансирование проектов в области ВИЭ и энергоэффективности. Затем, в течение еще пяти лет, подобные инструменты стали выпускать и другие наднациональные институты (Всемирный банк, ЕБРР, МФК). Переломный момент наступил в 2013 году, когда на рынок стали выходить компании и суверенные заемщики.

Общий объем инвестиций в зеленые облигации с момента создания этого рынка на сегодняшний день составляет около 800 миллиардов долларов. Зеленые выпуски сделали около тысячи эмитентов. Лидирующие позиции занимает американский рынок, но Россия уверенно догоняет этот тренд.

Как рассказала управляющий директор по работе с эмитентами Московской биржи Анна Василенко, в 2019 году на бирже вступили в силу новые правила листинга и открылся сектор устойчивого развития, в котором на сегодня пять выпусков зеленых облигаций и два выпуска социальных.

— Это очень быстрорастущий рынок, — комментирует Анна Василенко. — Например, в конце августа 2020 года компания «РЖД» закрыла книгу заявок по первому выпуску бессрочных облигаций, получивших подтверждение в соответствии с российскими международными стандартами зеленого финансирования. Книга была закрыта на 100 миллиардов рублей. Это самая крупная сделка на российском рынке. Надеемся, что тренд выпуска зеленых облигаций не только бессрочных, но и срочных, проектных облигаций усилится.

Растущий рынок

— Зеленые облигации — важное направление, данный рынок растет и в Европе, и в России, — утверждает сотрудник рейтинговой службы RAEX-Europe Владимир Горчаков.

По его данным, общий объем рынка устойчивых долговых продуктов к концу 2019 года составил 260 миллиардов долларов для зеленых облигаций, 16 миллиардов долларов для социальных облигаций и 42 миллиарда долларов для облигаций устойчивого развития. В первом полугодии 2020 года выпуск социальных облигаций и облигаций устойчивого развития увеличился в два и три раза соответственно.

— Все виды устойчивых долговых инструментов показали лучшую устойчивость в период пандемии, — подчеркнул Владимир Горчаков.

Стоит отметить, что участники рынка уже оценили преимущества зеленых облигаций. Так, для компаний-эмитентов интерес к этому продукту означает повышенный инвестиционный спрос, диверсификацию типов инвесторов и дополнительные PR и репутационные преимущества. Для инвесторов преимуществом является верификация инвестиций в зеленые и социально значимые проекты, получение дополнительных экологических и PR-бонусов при сравнимой окупаемости инвестиций и соблюдение обязательств в качестве подписанта или ответственного инвестора.

— Первое полугодие прошлого года было тяжелым для всех секторов, в том числе для зеленых облигаций, объем эмиссии снизился, — констатирует Владимир Горчаков. — Но в ответ на вызовы, которые стоят перед мировой экономикой, активизировался выпуск социальных устойчивых облигаций, которые за первое полугодие выросли в 3,2 раза. Более того, на разных рынках появились так называемые ковид-облигации, направленные на борьбу с пандемией.

В настоящее время зеленые облигации могут быть выпущены в двух вариантах: как непосредственно зеленые и как условно зеленые. Представитель RAEX-Europe поясняет: одним из продуктов, который интересен для развивающихся рынков, в том числе для России, являются облигации, привязанные к устойчивому развитию. То есть когда компания не является 100-процентно зеленой, но стремится стать зеленее, устойчивее и достичь определенных показателей. В таком случае эмитент берет на себя обязательство достичь в будущем улучшений по показателям устойчивого развития в заранее установленный срок. Такие показатели измеряются с помощью специальных метрик (KPI — Key Performance Indicators, ключевые показатели эффективности) и оцениваются на соответствие с согласованными целевыми показателями устойчивого развития. В рамках этих критериев облигации могут использоваться для общих целей.

Владимир Горчаков приводит в пример итальянскую энергокомпанию Enel, выпустившую пятилетние SLB (Sustainability-Linked Bonds — облигации, связанные с устойчивостью, или сокращенно бонды), где KPI привязан к мощности возобновляемых источников энергии в общем балансе группы.

Согласно обязательствам компании установленная мощность ВИЭ должна достичь целевого показателя в течение заранее определенного времени. В данном случае, привлекая средства, компания взяла обязательства увеличить установленную мощность зеленой генерации не менее чем до 55% (с 46% в первом полугодии 2019 года) от общей мощности. В противном случае купон увеличится на 25 базисных пунктов.

Правила для зеленых

— Зеленое финансирование начало складываться в России до появления регулирования, выхода правил в нормативном акте, — поясняет начальник Управления эмиссионных ценных бумаг Департамента корпоративных отношений Банка России Ирина Осиюк. — Эти правила сформировались на бирже. Сложился определенный сектор ответственного финансирования, куда эмитенты могли зайти при соблюдении целевой эмиссии и более легких правил с точки зрения правовых последствий несоблюдения заявленной цели.

Первые российские зеленые облигации были выпущены по достаточно легким правилам, не подразумевающим сложной защиты целей эмиссии.

В мае 2020 года вступила в силу новая редакция стандартов эмиссии ценных бумаг Банка России. В нормативном акте появился новый раздел, посвященный облигациям с целевым использованием денежных средств. В нем заданы правила для зеленых, социальных и инфраструктурных облигаций — это определение посвящено бумагам с более жесткими характеристиками и степенями защиты. Согласно норме в решение о выпуске облигаций можно включить некие параметры, в таком случае эмитент может прямо на титуле использовать идентификацию этих бумаг как зеленых или социальных.

— В решение о выпуске в таком случае должно быть включено требование, что все привлеченные средства были направлены на финансирование определенного зеленого проекта, то есть ориентированного на охрану окружающей среды или способного оказать положительное воздействие на экологию, — поясняет Ирина Осиюк. — Главное условие — такие проекты должны соответствовать международным стандартам в сфере экологии или зеленого финансирования.

Для реализации этого условия необходимо в решение о выпуске включить описание проекта с указанием качественных и количественных показателей, характеризующих положительное воздействие на окружающую среду, сделав ссылку на международные стандарты.

— Самое сложное и жесткое условие, которое позволяет эмитенту на титуле о выпуске написать, что облигации являются зелеными, — это механизм защиты права инвесторов получить реально зеленые бумаги и гарантию, что такие бумаги будут зелеными или иначе они будут прекращены досрочно, — продолжает спикер. — Этот механизм дает возможность инвестору потребовать возврата денежных средств, полученных от размещения облигаций, если финансирование будет направлено не на зеленые проекты.

Также в решение о выпуске должны быть включены технические параметры: кто определяет зеленость, как контролируется состояние проекта, раскрывается информация о финансировании проекта и ходе его реализации.

— Таким образом, у эмитентов есть две возможности войти в зеленое финансирование, — поясняет представитель Банка России. — Более жесткий путь — можно взять на себя повышенные обязательства, гарантирующие владельцам облигаций, что при отступлении от цели от облигаций можно избавиться. Более мягкий путь предполагает, что в таком случае эмитент не может называть свои облигации на титуле проспекта зелеными. Может только говорить о своих целях, намерениях, о том, что облигации будут направлены на финансирование зеленых проектов. Такие облигации могут быть включены в соответствующий сектор биржи и поддерживать зеленые цели. Тем не менее эти облигации, если на титуле не написано, что они зеленые, не подразумевают права на «досрочку», в случае если что-то пошло не так. Пока мы еще не видели на регистрации ни одного выпуска, который бы на титуле был назван зеленым или социальным.

Эмитент, как показывает мировой опыт, выбирает более сложный путь, требующий дополнительных усилий, нежели просто декларировать цель и по своему усмотрению ее финансировать, — проект должен получать какие-то бонусы, которые оправдывали бы затраченные усилия. Поэтому создание в стандартах эмиссии правил зеленых и социальных облигаций с титулованием их таковыми на титуле решения о выпуске — это первая ступень для создания системы мер поддержки таких облигаций государством.

Прагматичный подход

— В обществе уже давно обсуждается тема зеленого финансирования, устойчивого развития, — комментирует начальник управления корпоративных отношений департамента корпоративных отношений Банка России Андрей Якушин. — История вопроса показывает, что учет ESG-факторов (аббревиатура ESG расшифровывается как environmental, social и governance. Это три фактора, учитываемых при инвестировании в компанию, — экологический, социальный и управленческий. — Прим. ред.) при инвестировании позволяет получить долгосрочную большую выгоду по сравнению с компаниями, которые этим пренебрегают. Интеграция ESG-факторов в деятельность компании способствует улучшению ее финансовых показателей. Согласно исследованиям, в случае взаимодействия компаний с инвесторами и инвесторов с компаниями доход получается более высоким — около четырех процентов.

Инвестиции в компании с высоким уровнем учета существенных ESG-факторов повышают доходность от вложенных средств. Активное взаимодействие институциональных инвесторов с компаниями, ценные бумаги которых являются объектом инвестиций, в долгосрочной перспективе ведет к положительной отдаче от вложенных средств.

В 2005 году 20 инвесторов из 12 стран приняли приглашение Генерального секретаря ООН к участию в группе инвесторов для совместной разработки принципов ответственного инвестирования ООН (PRI). Они были сформулированы следующим образом:

1) включать экологические, социальные аспекты и вопросы управления в процессы проведения инвестиционного анализа и принятия решений;

2) включать экологические, социальные аспекты и вопросы управления в политику и практическую деятельность;

3) требовать от получателей инвестиций надлежащего раскрытия информации об экологических, социальных проблемах и вопросах управления;

4) содействовать принятию и осуществлению принципов в рамках инвестиционного сектора;

5) повышать эффективность осуществления принципов;

6) сообщать о деятельности и достигнутом прогрессе в плане осуществления принципов.

К этим принципам добровольно присоединились свыше трех тысяч институциональных инвесторов, управляющих активами в размере более 100 триллионов долларов.

— На западных рынках запрос к компаниям и инвесторам, предоставляющим услуги, сформировался снизу — от клиентов, домохозяйств и общественности, — констатирует Андрей Якушин. — Они требуют, чтобы компании соблюдали ESG-принципы, а инвесторы вкладывали средства именно в такие компании. Государство — один из участников этого процесса. И тут возможны разные подходы. К примеру, нормативное регулирование, то есть введение норм законодательства, требующих раскрытия информации, и систем управления рисками, связанных с ESG-факторами. Или мягкое регулирование, то есть рекомендации, стимулирование, меры господдержки, включая софинансирование, допустим, купонов или затрат на верификацию выпусков зеленых и социальных облигаций.

Учет ESG-факторов деятельности компаний позволяет им более успешно в долгосрочной перспективе развиваться. Инвесторы, соответственно, получают от этого больший доход. Поэтому учет ESG-факторов — не просто благотворительность, а прагматичный подход.

Координация критична

— Критичным вопросом становления системы устойчивого финансирования является координация ведомств, занимающихся финансово-экономической политикой, и тех, которые занимаются непосредственно профильными направлениями: экологией, вопросами социальной сферы и прочими, входящими в ESG, — поясняет врио директора Департамента финансово-банковской деятельности и инвестиционного развития Минэкономразвития России Марина Слуцкая. — На этом мы сейчас делаем фокус в своей работе. Планируем в ближайшее время создать межведомственную группу, которая объединит финансово-экономические и профильные ведомства. Надеемся, что диалог с коллегами будет конструктивным, потому что финансирование — это, с одной стороны, способ лоцировать денежные средства в определенных направлениях, с другой — необходимость грамотно выбрать эти направления.

Марина Слуцкая также рассказала, что предусматривается создание дорожной карты с мерами поддержки и определяется, какие из них принесут наибольшую пользу в части развития рынка зеленого финансирования.

В Минэкономразвития России отмечают: важно смотреть на опыт других стран, в большинстве из которых рынок зеленого (устойчивого) финансирования развивался естественно, без каких-то мер поддержки. Возможно, Россия пойдет по такому же пути.

Славяна РУМЯНЦЕВА